資産運用の出口戦略


資産運用は資産形成期、保守期、取り崩し期と推移しますが、この内、取り崩しに関する運用戦略が出口戦略です。アセット・アロケーションに関する手法として代表的な出口戦略には、債券シフト法と分散投資があります。売却手法としての出口戦略戦略には、定額売却と定率売却があります。この記事ではそれぞれ紹介します。

出口戦略とは?

資産運用の出口戦略

人生の中での資産運用は、現在から死ぬまでの期間が計画期間(プラニングホライズン)となります。運用は、資産形成期、保守期、取り崩し期と推移しますが、この内、取り崩しに関する運用戦略が出口戦略です。資産運用の完結には出口戦略が不可欠です。

出口戦略は重要であるにもかかわらず、情報は不足しています。なぜなら世の中の多くの組織は買い煽りはしますが、出口戦略を語りたがりません。例えば証券会社は投資信託等の資産を投資家に保有させる事で利益を得ますので、資産売却の手法を紹介すると利益が減るため、投資家に敢えて売却の手法を紹介する事は稀でしょう。個人投資家は、自分で出口戦略についての情報を集める必要があります。

参考:一般的な出口戦略

一般的に出口戦略(でぐちせんりゃく、exit strategy)は、軍事的もしくは経済的な損害が続く状況から損失・被害を最小限にして撤退する戦略を指します。ベトナム戦争時にアメリカ国防総省内で使用されたのが始まりとされています。

出口戦略(Wikipedia)

※この記事では、前者の「資産運用の出口戦略」を扱います。

債券シフト法 .VS. 分散投資

資産運用の出口では、資産配分を変更する、具体的には国内債券の保有比率を上げる(債券シフトする)べきだという考えと、債券への集中投資は避けて分散投資をするべきという2つの考えがあります。一般的には債券シフト法が主流となっていますが、私個人的に日本人の投資家は、年齢にかかわらず分散投資を行う方が良いと考えています。

債券シフト法

債券シフト法は、年齢と共にポートフォリオの債券比率を増やすという手法です。債券シフト法の主流は「債券の比率を年齢と同じにする」という進め方です。例えば30歳であれば債券比率が30%で、残りの70%が株式です。60歳であれば債券60%、株式40%です。なお、ここでの債券は、国内債券を意味しています。(外国の債券・外貨建て債券ではありません。)

ウォール街のランダム・ウォーカーを始めとする米国の古典的投資教本では、年齢と共に債券比率を高めるという手法が紹介されています。このように有名な手法ですので、多くの投資家が実践していると予想されます。

なお債券シフト法は、資産運用の出口で安全資産とされる債券に資産を移すことで株価暴落による資産毀損リスクを低減します。逆に言えば、国債が安全と言い切れない国では、債券への集中投資はリスクが増えるため、債券シフト法はやや使い勝手が悪い手法になります。また、資産運用の出口が長い(長寿の)国では、リスク資産による成長余地が少なくなるため、債券シフト法のメリットが薄れます。

分散投資

分散投資は、「卵は1つのカゴに盛るな」という投資格言のもと、多くの資産に分散して投資する事で、1つの資産の値下がりの悪影響を最低限にとどめようとする手法です。

債券シフト法を実践する場合、国内債券への集中投資は避けられません。古典的投資教本が想定する20世紀の米国人は、それ(米国債への集中投資)で良かったのでしょうが、21世紀の日本人にはあまり勧められるものではありません。日本の債券は決して安全ではなく、集中投資の対象にはなり得ないからです。

広く知られている通り、日本の政府債務の膨張は深刻で、残高は対GDP比で232.4%(2016年)に達しています。財務省の国際比較でも、突出して高い値となっています。ただし日本国債は日本銀行を筆頭に国内でほぼ安定して保有されており、対外債務の多かったギリシャのように簡単には破綻しません。このように破綻確率は低いものの、債務膨張は永遠に続けられずどこかで破綻します。そして対内債務型の財政破綻は深刻なインフレを招く事が知られています。財政破綻もしくはそれに近いようなインフレが起これば、国債価格は急落する事でしょう。

政府債務の膨張が進めばいつかは来る、このような状況下で個人投資家が資産の大部分を毀損しないためには、国内債券以外の資産への分散投資が不可欠です。国内債券の代わりになるべく多種多様な資産を保有する事で、1資産の価格下落の影響を最小限に抑えます。

定額売却 .VS. 定率売却

定額売却

一定額を売却する手法です。積立時には定口購入よりも有利とされるドル・コスト平均法の逆に相当し、不利な売却手法の1つです。とは言え売却額が一定であるため、安定したキャッシュフローが実現します。リスク資産を定額売却する場合、リスク資産の値動きによって資産が枯渇する時期が変動し、遠い将来のキャッシュフローが読めなくというデメリットもあります。

定額売却は決して有利な売却手法ではありませんが、売却の手法は充実しています。例えば毎月分配型投資信託を保有すれば、毎月ある程度一定額のキャッシュの受け取りが実現します。またSBI証券の投資信託定期売却サービスのような、定額売却サービスもあります。

定率売却

定率売却は、毎月一定比率の資産を売却する手法です。

定率売却では、リスク資産が高値圏にある時は多く売り、安値圏にある時の売却額は少な目になります。資産運用の理想「安く買って高く売る」を実現しやすい売却手法で、良い手法だと考えられます。ただし定額売却のようにツールが充実していません。また、リスク資産の値動きによって売却額が安定しないというデメリットがあります。

米国における投資家の経験則(Rule Of Thumb)


米国における投資家の経験則(Rule Of Thumb:直訳すれば親指の規則)を紹介します。資産運用について、重要な視点が含まれます。

出所は、Rule Of Thumb(investopedia)です。ただし日本では状況が大きく異なるため、いくつかの項目は、そのまま成立はしないと考えられます。それらを踏まえ、私の意見を追記しておきます。

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持ち家の値段

原文・和訳

A home purchase should cost less than an amount equaling two and a half years of your annual income.

持ち家の購入費用は、年収の2.5年分未満とすべきです。

解説・意見

あまりに高い家を買わないように気をつけよと注意を促す項目です。

近年の米国においても、高い家を買った低所得者が不動産価格の下落と金利上昇で破産し、サブプライム危機とリーマン・ショックを招きました。収入と比べ不相応に高価な家を購入すべきではありません。

日本でも高過ぎる家を買うべきではないという点は米国同様です。ただ、持ち家の購入費用の水準は、日本では年収の2.5年分よりも高くて良いでしょう。年収の5年分でも標準的と言えます。

なぜなら日本のローンの金利は米国程は高くはありません。また終身雇用制が消えてはなく、収入が比較的安定している事から、家は比較的高くても良いと考えられます。

退職への備え

原文・和訳

Always save at least 10% of your take-home income for retirement.

常に、家に持ち込む収入の少なくとも10%を退職のためにとっておきなさい。

解説・意見

収入はすべて使ってしまうのではなく、老後のために積み立てるべきだと主張する項目です。

手元にお金があれば使ってしまう人は、最低ラインを決めて退職後のために積み立てる姿勢をとるべきです。コツコツと資産形成する事は大切です。

生命保険

原文・和訳

Have at least five times your gross salary in life insurance.

最低でも年収の5倍の額の生命保険に加入しなさい。

意見

保険はリスクヘッジのために重要です。特に自分が死んだら困る人がいる場合、生命保険への加入はマナーだと思います。

周りの人の状況次第でしょうが、年収の5倍あれば普通は十分でしょう。

最初に精算するもの

原文・和訳

Pay off your highest-interest credit cards first.

高金利のクレジットカードを最初に精算しなさい。

解説・意見

運用損益は、受け取ったお金と支払ったお金の差で決まります。

利子が高い借金は支払額を増やしてしまうため、運用損益に悪影響します。借金がある場合、早めに精算すべきです。

株式市場のリターン

原文・和訳

The stock market has a long-term average return of 10%.

株式市場は、長期の平均リターンが10%ある。

意見

株式の平均リターンを10%と想定するのは期待しすぎです。

日本では平成バブル崩壊後に、長らく日経平均株価は低迷を続けています。外国株へ投資したとしても、円高で利益が目減りするものです。

とは言え、リバランスはボラティリティをリターンの源泉とする事ができるため、株式投資そのものには賛成です。

緊急の資金

原文・和訳

You should have an emergency fund equal to six months’ worth of household expenses.

緊急時のために、家計の出費の6ヶ月分くらいの資金を持つべきです。

意見

同意します。何かの時の備えは、それくらいあって良いと考えます。

資産配分

原文・和訳

Your age represents the percentage of bonds you should have in your portfolio.

Your age subtracted from 100 represents the percentage of stocks you should have in your portfolio.

年齢と同じ百分率で、ポートフォリオに債券が入っているべきだ。

100から年齢を引いたのと同じ百分率で、ポートフォリオに株式が入っているべきだ。

解説・意見

年齢と資産配分に関する項目です。例えば30才の投資家には債券30%、株式70%のポートフォリオを推奨し、60才の投資家には債券60%、株式40%のポートフォリオを推奨しています。

このルールは理解出来なくはありませんが、合理的根拠が希薄です。

確かに年齢が上がれば運用規模が大きくなり、ポートフォリオの値動きの幅が大きくなります。それがリスク許容度を超えるのであれば、債券比率を増やしても良いでしょう。その意味では、このルールは理解できなくはありません。

とはいえ、資産の成長性は最適な資産配分から来るもので、本来年齢とは無関係です。投資家は年齢に関係なく、最適な資産配分を追求すべきです。